国金证券股份有限公司赵中平,张杨桓近期对登康口腔（001328）进行研究并发布了研究报告《Q3主动控费效果初现，中长期发展逻辑依然清晰》，给予登康口腔买入评级。
登康口腔
业绩简评
10月24日，公司披露2025年三季度报告，3Q25收入3.86亿元，同比+10.49%；归母净利0.51亿元，同比+11.43%；净利率13.13%，同比+0.11pct。
经营分析
3Q医研系列大单品迭代放量，线下增长相对稳健，线上主动优化渠道投放。冷酸灵“医研7天”系列持续放量，焕色美白/重组蛋白等新品迭代，9月重组蛋白抖音销额489万，单品排名第一。分区域看，预计线下基本盘仍能超越行业表现，实现一定增长；根据久谦数据，3Q牙膏品类中冷酸灵线上GMV1.1亿元,同比+14.1%，分平台看，天猫京东增长相对强势，猫东抖分别0.53/0.21/0.36亿元，同比+60%/+97%/-32%，预计主因公司主动优化渠道投放，阶段性减少抖音的费用投入；其中7月/8月/9月分别线上GMV0.28/0.41/0.42亿元，同比-1.6%/+23.2%/+17.8%。
毛利率短期承压，费用管控优异，整体盈利表现有所改善。毛利率短期承压，费用管控优异，整体盈利表现有所改善。25Q1-3毛利率50.50%，同比+1.24pct；其中Q3毛利率45.9%，同比-8.03pct，毛利短期承压，预计主因促销力度加大单价降低。25Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为33.04%/3.82%/3.27%/-0.66%，分别同比+1.77/-0.37/-0.37/+0.10pct；其中Q3分别为25.51%/4.76%/3.73%/-0.68%，同比-8.00/+0.38/-0.07/-0.15pct。综合影响下，2025Q1-3公司净利率为11.06%，同比-0.14pct；2025Q3单季净利率13.13%，同比+0.11pct，环比+2.92pct，预计主要受益于主动的渠道费用投放策略调整。
短期看依托大单品驱动份额提升逻辑清晰，中长期布局口腔医疗与美容护理类打造新曲线。公司作为抗敏感细分龙头(市占率超60%)，短期看，依托爆品驱动&线下渠道深耕，高端产品推动盈利结构优化，份额提升逻辑有望加速兑现，营销端不断优化，积极推动年轻化转型(签约吴磊、合作《快乐向前冲》等)；中长期依托研发积淀及渠道基础，积极向口腔医疗、美容护理等高潜力领域延伸，有望打开第二增长曲线。
盈利预测、估值与评级
预计公司25-27年归母净利分别为1.9、2.3、2.8亿元，当前股价对应PE分别为40、33、28X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险；新品放量不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为48.04。
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